16 Ιούνιος, 2017

Ανάλυση της απόφασης του Eurogroup σημείο προς σημείο

Γιώργος Στρατόπουλος

Today the Eurogroup discussed again the sustainability of Greek public debt with the objective that Greece regains market access at sustainable rates. The Eurogroup reconfirmed the commitments and principles contained in the statements of May 2016. We noted that the implementation of the agreed short term debt measures already contributes to a substantial lowering of the gross financing needs (GFN) of Greece over the medium and long term and significantly improves the profile of Greek public debt.

Αναφέρεται στην επιμήκυνση των λήξεων των δανείων του EFSF από τα 28,3 έτη στα 32,5. Δεν είναι νέο μέτρο αλλά η ολοκλήρωση της εφαρμογής ενός παλαιού μέτρου που συμφωνήθηκε το Νοέμβριο 2012. Τότε, στο τεράστιο πακέτο μέτρων ελάφρυνσης του χρέους, μεταξύ άλλων είχε συμφωνηθεί και η επιμήκυνση των δανείων του EFSF από τα 17,5 στα 32,5 έτη (εδώ σελ. 32). Μέχρι τώρα, η επιμήκυνση των υφιστάμενων δανείων είχε διαμορφώσει μέση λήξη στα 28,3 έτη. Εκκρεμούσε ένα ακόμη βήμα της συμφωνίας του 2012 και ολοκληρώθηκε τώρα.

The Eurogroup welcomes the commitment of Greece to maintain a primary surplus of 3.5% of GDP until 2022 and thereafter a fiscal trajectory that is consistent with its commitments under the European fiscal framework, which would be achieved according to the analysis of the European Commission with a primary surplus of equal to or above but close to 2% of GDP in the period from 2023 to 2060.

Οι στόχοι για τα πρωτογενή πλεονάσματα παραμένουν υψηλοί. Δεν δίνεται δημοσιονομικός χώρος, μόνο ευχολόγια για ανάπτυξη.

The Eurogroup concluded that debt sustainability should be attained within the framework of the debt measures envisaged by the Eurogroup in May 2016. In this regard, the Eurogroup recalled the assessment of debt sustainability with reference to the agreed benchmarks for gross financing needs: GFN should remain below 15% of GDP in the medium term and below 20% of GDP thereafter so as to ensure that debt remains on a sustained downward path.

Πρόκειται για επανάληψη δηλώσεων του Eurogroup του Μαΐου 2016.

The Eurogroup recalls that it stands ready to implement a second set of debt measures to the extent needed to meet the aforementioned GFN objectives, in line with the Eurogroup statement of 25 May 2016. This includes abolishing the step-up interest rate margin related to the debt buy-back tranche of the 2nd Greek programme, the use of 2014 SMP profits from the ESM segregated account, the restoration of the transfer of the equivalent of ANFA and SMP profits to Greece (as of budget year 2017), liability management operations within the current ESM programme envelope taking due account of the exceptionally high burden of some Member States, and EFSF reprofiling within the maximum Programme Authorised Amount.

Πρόκειται για επανάληψη της περιγραφής μέτρων, τα οποία είχαν ήδη περιγραφεί στο Eurogroup του Μαΐου 2016.
Συγκεκριμένα, σε δάνειο ύψους 11,3 δισ., στο οποίο προβλεπόταν αύξηση επιτοκίου (step up) κατά 2% από το 2017, η αύξηση αναβάλλεται.
Οι επιστροφές των ANFA & SMP είχαν αποφασιστεί το 2012. Τα κέρδη από τα ομόλογα που διακρατούσαν οι Κεντρικές Τράπεζες επιστρέφονταν κατά τη λήξη τους στο ελληνικό δημόσιο. Αλλά η απόφαση σχετιζόταν με την εφαρμογή του 2ου Μνημονίου, η οποία διακόπηκε βίαια το μοιραίο καλοκαίρι του 2015. Τότε σταμάτησαν να επιστρέφονται τα ANFA & SMP. Με άλλα λόγια, την ελάφρυνση που είχαμε επιτύχει το 2012 και διακόπηκε βίαια λόγω Βαρουφάκη, τώρα μας τη σερβίρουν εκ νέου ως νέα ελάφρυνση!

The Eurogroup stands ready to implement, without prejudice to the final DSA, extensions of the weighted average maturities (WAM) and a further deferral of EFSF interest and amortization by between 0 and 15 years. As agreed in May 2016, these measures shall not lead to additional costs for other beneficiary Member States.

Είναι το μόνο καινούργιο που ακούσαμε σε σχέση με τον Μάιο του 2016. Πρόκειται για την πρόταση Σόιμπλε, όπως την ακούσαμε και τον περασμένο Μάιο. Για την ακρίβεια στο Eurogroup του Μαΐου 2016 αναφέρθηκε σε επιμήκυνση λήξεων & περιόδου χάριτος, αν χρειαστεί. Στη τρέχουσα διατύπωση παραλείπεται το «αν χρειαστεί» αλλά το εύρος της επιμήκυνσης ξεκινάει από 0 έτη! Η γλώσσα, βλέπετε, προσφέρει πολλές εναλλακτικές διατυπώσεις.

In order to take into account possible differences between growth assumptions in the DSA and actual growth developments over the post-programme period, the EFSF reprofiling would be recalibrated according to an operational growth-adjustment mechanism to be agreed. This mechanism will be fully specified as part of the medium-term debt relief measures, following the successful implementation of the ESM programme to make sure the GFN benchmarks defined above are respected and to ensure that the ceiling established by the EFSF Programme Authorised Amount is respected. The Eurogroup mandates the EWG to work further on this as of 2018.

Όσο χειρότερα εξελιχθεί η οικονομία μας, τόσο μεγαλύτερη ελάφρυνση θα εξασφαλίζουμε.
Μας είχαν διαβεβαιώσει πως στο μέλλον θα κάνουν ό,τι χρειαστεί για το χρέος. Σήμερα συμπλήρωσαν πως θα ελαφρύνουν περισσότερο το χρέος μας, αν η οικονομία μας συνεχίσει να σέρνεται, αν δεν έχουμε ανάπτυξη. (Το οποίο προκύπτει από την πρότερη δήλωση)
Ιδού πεδίον δόξης λαμπρόν για τους ΣΥΡΙΖΑΝΕΛ που έχουν πάρει διαζύγιο με την ανάπτυξη και κρατούν δυόμιση χρόνια τώρα την οικονομία αιχμάλωτη και εγκλωβισμένη στην ύφεση. Επιπλέον, η δέσμευση για σύνδεση ελάφρυνσης με χαμηλότερη ανάπτυξη θα ποσοτικοποιηθεί στο μέλλον μέσω κάποιου μηχανισμού. Αυτός ο μηχανισμός -ρήτρα ανάπτυξης- ή δεν χρειάζεται ή δεν είναι αρκετός.

  • είτε η διαβεβαίωση των εταίρων μας πως θα πράξουν ό,τι χρειαστεί στο μέλλον, προκειμένου να παραμείνουν εντός ορίων οι χρηματοδοτικές ανάγκες της Ελλάδας είναι ικανή για να άρει την αβεβαιότητα σχετικά με το ελληνικό χρέος,
  • είτε χρειάζεται ρητή δέσμευση και ποσοτικοποιημένη περιγραφή του μηχανισμού ελάφρυνσης του χρέους στο σενάριο που είτε η ανάπτυξη,
  • είτε ο πληθωρισμός, είτε τα επιτόκια εξελιχθούν με τρόπο κατώτερο των προσδοκιών. Μόνο η ρήτρα ανάπτυξης δε φτάνει.
  • At the end of the programme, conditional upon its successful implementation and to the extent necessary, this second set of measures will be implemented. The exact calibration of these measures will be confirmed at the end of the programme by the Eurogroup on the basis of an updated DSA in cooperation with the European institutions, so as to ensure debt sustainability and compliance with the European fiscal policy framework. This DSA, while based on cautious assumptions, will also take into account the impact of growth enhancing reforms and investment initiatives.

    Τα μέτρα θα εφαρμοστούν -στο μέτρο που θα κριθεί απαραίτητο- στο τέλος του προγράμματος. Πρόκειται για την ίδια διατύπωση με αυτήν του Eurogroup του Μαΐου 2016 σχετικά με την εφαρμογή των μεσοπρόθεσμων.

    For the long term, the Eurogroup recalls the May 2016 agreement that in the case of an unexpectedly more adverse scenario a contingency mechanism on debt could be activated. The activation of this mechanism would be considered subject to a decision by the Eurogroup and could entail measures such as a further EFSF re-profiling and capping and deferral of interest payments.

    Όσο χειρότερα πάει η οικονομία μας, τόσο μεγαλύτερη ελάφρυνση θα απολαμβάνουμε – αλίμονό μας!